葡京真人真钱游戏 冯福章:看好军工Q3反弹提示Q4风险 未来两年相对乐观

 2020-01-11 19:03:15        阅读量: 4620 作者: 匿名

 

葡京真人真钱游戏 冯福章:看好军工Q3反弹提示Q4风险 未来两年相对乐观

葡京真人真钱游戏,【本期导读】随着国庆日益临近,加上中报业绩的加持,军工板块不断在市场中掀起小高潮,然而,当前的军工板块上市公司业绩表现与估值相匹配吗?对投资者来说,9月份的军工还值得布局吗?长期看,军工是否具备投资价值?

【本期嘉宾】冯福章,北京科技大学工学博士毕业。13年证券研究经验,曾在中信建投证券从事机械、军工行业研究,2017年加盟安信证券,任安信证券研究中心副所长、军工行业首席。曾获2014~2018年新财富、水晶球、点金石、wind、保险资管、天眼等主要分析师评选的多年第一名。

【核心观点】

1、从均衡配置、行业20%左右的稳健增长、即将到来的跨年估值切换后板块估值可看、事件性催化等角度,我们看好三季度军工的阶段性机会,并建议关注主机厂、国企零部件、信息化和民参军等方向。

2、但对军工这种业绩增速保持在20%附近的行业,业绩是相对稳健的。如果短期涨幅过快过高,则导致估值提升较快,从而呈现阶段性行情的特征。考虑阶段性的涨幅跌幅,以及不同时间段市场风险偏好的变化,四季度军工或存在短期调整的可能。

3、若板块能够调整充分,考虑到四季度末的跨年估值切换及军工的景气周期,则明年开年行业的上涨空间又将打开。

4、对于未来两年,军工行业中长期的发展逻辑并没有变化,仍处于景气周期内。虽然军费增速可能下降,但其他两个逻辑在增强,考虑到军费五年花费周期前松后紧、军改负面影响的削弱,前期留存资金还比较大,能确保行业增长能够保持在20%附近,也不排除明年行业增速略高于今年的情况。此外,国有资本授权放权不断开展,股权激励进一步推进,在价格改革的压力下,企业降低成本和费用的意愿将增强,可能带来行业盈利水平的提升;且军工体制改革的推进,行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革,使得行业生产效率得以改善。

5、预计南北船战略性重组的初步方案可能会在国庆节前后推出,但很可能在第一阶段涉及的是集团层面的合并,短期对上市公司的影响是存在的,但也已经有所预期。

6、选择军工股,估值依然是核心的考量因素之一。

【访谈全文】

谈大势:看好军工三季度反弹,提示四季度短期风险

财经:您如何看待这一波军工的上涨?您认为这种上涨还能延续多久?

冯福章:三季度之所以涨,主要有四个原因。

第一,部分价值股的二季度增速较一季度有所放缓,部分投资者有配置部分成长股的意愿。这是均衡配置的思路,也是三季度军工等行业反弹的重要原因。

第二,军工的中报业绩表现还不错,加上4月份的下跌,使得行业部分公司估值有提升空间,存在阶段性上涨再次提高估值的可能性。

第三,估值层面。在6月底7月份初,军工板块的估值约40倍(内部分化较大,零部件公司当时大多在20~30倍动态市盈率区间),在内部分化较大的前提下,一些标的反弹20%左右也是合理的。

第四,因为国庆阅兵、周边局势等事件性因素刺激,吸引部分资金在军工上进行配置。

综合以上因素,军工三季度反弹是多种因素合力的结果,现在军工的板块估值已经恢复至50倍左右。从时间上来看,当前已经处于三季度中后期,我们观点是看好三季度的反弹行情。但也提示军工四季度的短期风险。

财经:您认为这一波只是阶段性行情?

冯福章:四季度风险偏好可能会下降,年报增速基本在预期之内,所以四季度超预期因素相对较少,加上三季度的上涨行情,也会内生出调整的动力。

从行业业绩增长而言,则是比较稳健的增速,预计今明年能保持在20%左右。从投资建议上来说,今明年都存在阶段性的好机会。

如果投资者不注意这个行业特性,也很难盈利。比如说,去年四季度,有的个股跌幅超过30%,即使是今年一季度那样的行情,也不过是补平去年的跌幅而已。

总的来看,军工有其业绩增长稳健等优势,但其估值有时较高。建议掌握阶段性投资机会、同时规避调整风险。

谈估值:估值去年年底和今年三季度初有优势

财经:所以,压制军工行情的主要因素就是其过高的估值?

冯福章:对于2016、2017年来讲,总体处于下跌周期中,其根本原因在于过去估值过高。2016年军工板块估值约140多倍,2017年110倍,那两年一直处于消化估值泡沫的阶段,那时我们一直都在坚决提示风险。

2017年,不少人认为,军工在2016年已经跌了一年,会有机会,其投资机会胜于白酒。如今看,“茅五洋”均创历史新高,而军工今年才出现像样的反弹。究其根本,还是估值问题。我们认为估值还是要与业绩增长相匹配,与发展前景相匹配。军工也不例外。

在今年年初,我们在报告里提到过今年军工的机会。

首先,在中美关系不确定增加的背景之下,预计军费增速7-8%,军改补偿性订单增加以及军工五年周期决定全年交付较多,将从18年资产负债表的变化兑现至19年利润表;二是股权激励有进一步推进的迹象,在价格改革的压力下,企业降低成本和费用的意愿将增强,可能带来行业盈利水平的提升;三是军工体制改革的推进,行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革,使得行业生产效率得以改善。

如今看来,行业一季报和中报都增长稳健,预计全年也不错。今年4月份,市场调整带动行业估值下跌,军工的估值相较于3月又有了大幅下挫。

年初,中证军工成分板块动态估值41倍,虽较其它板块仍较高,但处于历史估值中枢中下部的位置。综合考虑军工行业基本面持续向好、军工体制改革推进叠加事件催化、政策对军工行业价格体系的冲击等因素,我们当时认为,2019年军工板块估值水平可能保持基本稳定,长期看行业正逐步走向估值回归。

可以看到,一季度船舶和民营企业的涨幅很大,船舶涨幅有80%多,民营企业也超过了50%。之后,4月份开始下跌,三季度又迎来了这一波行情。

现在三季度已经接近中后期。预计四季度行业有短期风险。

谈布局时机:一般来说,年初优于年尾

财经:更长期的看呢?您认为应该如何把握军工投资?

冯福章:对于未来两年,军工行业中长期的发展逻辑并没有变化,虽然军费增速可能下降,但其他两个逻辑在增强,考虑到军费五年花费周期前松后紧、军改负面影响的削弱,前期留存资金还比较大,能确保行业增长能够保持在20%附近,也不排除明年行业增速略高于今年的情况。长期看,军工行业处于景气周期内,还是比较好的可投资的行业之一。

因此若今年四季度板块能够调整充分,考虑到届时的跨年估值切换及军工的景气周期,则明年开年行业空间将进一步打开,迎来又一波行情。

从现在看过去十几年的军工表现,在每年1-2月大概率会有行业的上涨行情,而每年年底调整概率大一些。这个主要是跟市场风险偏好相关,年初一般风险偏好较高,经济数据都没出来,新的一年,资金也都充满希望,愿意布局一些成长性的板块。而到了年底,一般就是风险偏好偏低的阶段。

对于增速稳健而估值也不算低的行业,如果涨幅过快过大,就会带来估值短期快速上升,导致估值和业绩增速不再匹配,那时调整风险往往会会接踵而至。

说到军工指数,不得不说,现在很多军工的指数是失真的,目前军工板块有150多家企业,其中包括不少民营企业,但这些企业有不少并没有被纳入军工指数的成分股。 

  谈标的选择:估值因素是重要考量因素

财经:从长短期分别看,您更看好哪些子板块?

冯福章:年初这一波涨幅比较多的是船舶和民营企业。船舶涨幅第一,民营企业第二,信息化第三。这与我们年初的判断基本一致。

目前看来,船舶的低PE洼地有所填平。其它主机厂上半年没怎么上涨,估值有接近跨年切换,所以主机厂三季度预计也有所反弹。长期看,要选择军工标的,估值因素是重要考量。

目前我们仍继续建议关注如下方向:

1)稳健增长的部分国有企业零部件类公司依然是重点方向之一,具有长期配置价值。从PEG角度,挑选估值合理、能够匹配业绩增长的公司,考虑到下半年的估值切换,可以获得一定幅度确定性正收益。

2)主机厂主要关注直升机、战斗机等航空主机厂。

3)信息化叠加更新换代、自主可控,长期增长逻辑确定;且信息化标的具备TMT属性,业绩和估值弹性大。

4)民参军目前机构配置比例低,处于业绩和估值拐点,建议优选估值合理、长期具有基本面支撑的标的,并根据情况动态调整。

财经:目前军工领域最大的事情是南北船合并,您如何看待这一热点事件对市场的影响?

冯福章:我认为南北船战略性重组的初步方案可能会在国庆节前后推出,但可能在第一阶段涉及的是集团层面的合并,对上市公司的影响短期并不是很大,而且在船舶领域已经反应的很充分了。

——访谈结束——

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